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1 產(chǎn)能恢復(fù)明顯偏慢，豬價處于下行周期
1.1 本輪周期產(chǎn)能恢復(fù)明顯偏慢
從統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看，2024年2季末、3季末、4季末、2025年1季末，能繁母豬存欄量分別為4038萬頭、4062萬頭、4078萬頭、4039萬頭，環(huán)比分別小幅提升1.2%、0.6%、0.4%、-1.0%，累計增幅1.2%，本輪補(bǔ)欄積極性持續(xù)偏弱。2025年4月，農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量環(huán)比不變。
從行業(yè)數(shù)據(jù)看，2024年2月-2025年5月，涌益咨詢能繁母豬存欄量累計增幅11.79%；2024年3月-2025年5月，上海鋼聯(lián)能繁母豬存欄量累計增幅5.9%。
對照2022年產(chǎn)能恢復(fù)期，2022年5-10月涌益咨詢能繁母豬存欄量環(huán)比分別上升1.23%、0.71%、1.79%、1.63%、1.39%、1.73%，累計增幅8.48%；2022年5-12月，上海鋼聯(lián)能繁母豬存欄量環(huán)比分別上升1.86%、1.99%、1.19%、1.73%、1.27%、2.87%、1.17%、0.64%，累計增幅12.72%。綜合看，2024年以來，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度明顯弱于2022年。
1.2 2025年豬價處于下行周期
根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，生豬產(chǎn)能從2024年第二季度開始緩慢恢復(fù)，2024Q2-Q4能繁母豬存欄量環(huán)比分別上升1.2%、0.6%、0.4%，2025年生豬價格步入下行周期。2025年第23周，全國生豬均價14.78元/公斤，同比下降16.7%，較年初下降10.8%。
2 2025年生豬均重明顯偏高，二育已成行業(yè)常態(tài)
2.1 2025年生豬均重明顯偏高
涌益咨詢（6.13-6.19）：全國出欄生豬均重128.28公斤，周環(huán)比下降0.54公斤，處于2022年以來最高水平，較2022-2024年同期分別高2.87、7.01公斤、2.29公斤；150kg以上生豬出欄占比4.74%，周環(huán)比下降0.08個百分點(diǎn)，處于2022年以來最低水平。由此可見，2025年生豬出欄均重普遍提升，但超大體重豬占比下降。
從公布均重的上市豬企數(shù)據(jù)看，2025年生豬出欄均重整體上升。
① 大北農(nóng)控股公司的生豬出欄均重處于2023年以來同期最高水平，2025年5月出欄均重達(dá)到127.36公斤，較2023、2024年同期分別增長4.7公斤、3.54公斤；
② 大北農(nóng)參股公司的生豬出欄均重處于2023年以來高位，2025年5月出欄均重達(dá)到126.37公斤，較2023、2024年同期分別增長18.45公斤、3.32公斤；
③ 正邦科技的生豬出欄均重處于2021年以來高位，2025年5月出欄均重達(dá)到134.9公斤，較2022-2024年同期分別增長48.29公斤、12.78公斤、5.36公斤，僅低于2021年同期；
④ 立華股份的生豬出欄均重處于2021年以來高位，2025年5月出欄均重達(dá)到126.9公斤，較2021-2024年同期分別增長3.4公斤、6.3公斤、8.9公斤、0.5公斤。
2.2 二次育肥已成行業(yè)常態(tài)
二次育肥已成為生豬養(yǎng)殖行業(yè)常規(guī)操作。2023年6-12月，二育銷量占實(shí)際生豬銷量比重在0.68%-9.61%之間波動；2024年，二育銷量占實(shí)際銷量比重在0.2%-7.26%之間波動。2025年4月11日-20日，二育銷量占實(shí)際銷量比重達(dá)到階段性高點(diǎn)9.73%。
3 發(fā)改委政策具持續(xù)性，豬價有望超預(yù)期
3.1 預(yù)計發(fā)改委政策具持續(xù)性 近日，發(fā)改委通知國內(nèi)大型集團(tuán)豬企，要求停止增加能繁母豬存欄、出欄體重控制在120kg、不鼓勵向二次育肥銷售，希望生豬價格穩(wěn)定運(yùn)行。 我們判斷，由于生豬價格正處于下行周期，且能繁母豬存欄量減少傳導(dǎo)至商品豬需要10-12個月時間，發(fā)改委在2026年上半年之前基本不會修正生豬政策。 1、大型集團(tuán)豬企產(chǎn)能受限，全國能繁母豬存欄量有望步入下行通道
① 2024年12月末，牧原、溫氏的能繁母豬存欄量分別為351.2萬頭、174萬頭，
較9月末分別增加19.6萬頭、6萬頭，兩家公司合計增加約25.6萬頭，2024Q4全國新增能繁母豬存欄量僅16萬頭。若剔除牧原、溫氏，24Q4全國能繁母豬存欄量下降。
② 2025年3月末，溫氏的能繁母豬存欄量185萬頭，較2024年末增加約11萬頭，2025Q1全國能繁母豬存欄量下降39萬頭。 綜上，大型集團(tuán)豬企若產(chǎn)能擴(kuò)張受限，全國能繁母豬存欄量有望步入下行通道。大型集團(tuán)企業(yè)也將更多聚焦于種群優(yōu)化、提升PSY等生產(chǎn)效率指標(biāo)。
2、體重有望步入下降通道 2025年出欄均重明顯偏高。隨著政策落實(shí)，出欄均重預(yù)計將逐步回落至正常水平，2026年生豬均重有望低于2025年同期。 3、二次育肥銷售減少 由于發(fā)改委不鼓勵集團(tuán)銷售二育，部分頭部豬企已明確不向二育客戶銷售，部分省份也對二育管控較嚴(yán)。二育管控也有助于行業(yè)出欄體重下降，并提升價格預(yù)判準(zhǔn)確度。
3.2 2025-2026年豬價有望超預(yù)期
統(tǒng)計局&農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2024年4月-2025年4月，全國能繁母豬存欄量累計上
升1.3%，2025年豬價步入下行通道，但由于產(chǎn)能增幅小，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望獲得正常盈利。
隨著發(fā)改委政策的嚴(yán)格持續(xù)落實(shí)，我們預(yù)計生豬均重和二育體量均會逐步下行，豬價短期承壓，隨著生豬均重回歸正常，二育體量降至低位，生豬價格逐步企穩(wěn)回升。由于大型集團(tuán)企業(yè)擴(kuò)張受控，行業(yè)能繁母豬存欄量有望呈現(xiàn)下降趨勢，2026生豬出欄量或同比下行，再考慮到生豬均重或低于2025年，2026年生豬價格有望超預(yù)期，生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利有望超過2025年。
4 上市豬企基本面持續(xù)改善
4.1 2025年上市豬企出欄規(guī)劃穩(wěn)步增長
2025年，上市豬企的出欄規(guī)劃整體保持增長態(tài)勢。
①牧原股份2024年出欄生豬7,160萬頭，2025年商品豬計劃出欄7200-7800萬頭、仔豬計劃出欄800-1200萬頭；溫氏股份2024年出欄育肥豬3018萬頭，2025年計劃出欄育肥豬3300-3500萬頭；新希望2024年出欄生豬1652萬頭，2025年計劃出欄量1600-1700萬頭，與2024年基本持平；
②大北農(nóng)2024年出欄生豬640萬頭，2025年商品豬計劃出欄800萬頭；天邦2024年出欄生豬599萬頭，計劃2025年育肥豬出欄量500萬頭、仔豬210萬頭；正邦科技2024年出欄生豬415萬頭，計劃2025年出欄量超過700萬頭；唐人神2024年出欄生豬434萬頭，2025年計劃出欄生豬500-550萬頭；
③中糧家佳康2024年出欄生豬356萬頭，2025年計劃出欄量超過500萬頭；天康生物2024年出欄生豬303萬頭，計劃2025年育肥豬出欄量350-400萬頭；華統(tǒng)股份2024年出欄生豬256萬頭，計劃2025年出欄量300-330萬頭；京基智農(nóng)2024年出欄生豬215萬頭，2025年計劃出欄生豬250萬頭。
4.2 2025年1-5月，上市豬企出欄量同比增長31%
2025年1-5月，20家上市豬企出欄量8699萬頭，同比增長31%，出欄量（萬頭）從高到低依次為，牧原3854、溫氏1492、新希望712、德康農(nóng)牧430、大北農(nóng)317、正邦科技290、中糧家佳康247、天邦245、唐人神218、巨星農(nóng)牧149、神農(nóng)集團(tuán)132、天康生物129、華統(tǒng)股份107、京基智農(nóng)89、立華78、東瑞64、傲農(nóng)生物64、金新農(nóng)52、羅牛山27、正虹科技4；出欄量同比增速從高到低依次為，東瑞120%、立華119%、正邦科技114%、中糧家佳康87%、巨星農(nóng)牧72%、神農(nóng)集團(tuán)54%、牧原41%、唐人神37%、德康農(nóng)牧29%、大北農(nóng)27%、正虹科技25%、溫氏24%、天康生物12%、京基智農(nóng)1%、金新農(nóng)-2%、天邦-3%、新希望-4%、華統(tǒng)股份-5%、羅牛山-18%、傲農(nóng)生物-49%。
2025年5月，20家上市豬企出欄量1781萬頭，同比增長30%，出欄量（萬頭）從高到低依次為，牧原股份777、溫氏316、新希望133、德康農(nóng)牧87、大北農(nóng)73、正邦64、中糧家佳康54、天邦50、唐人神48、巨星農(nóng)牧33、天康生物23、神農(nóng)集團(tuán)23、京基智農(nóng)21、華統(tǒng)股份20、東瑞16、傲農(nóng)生物16、立華13、金新農(nóng)8、羅牛山6、正虹科技1；出欄量同比增速從高到低依次為，正邦科技158%、東瑞122%、中糧家佳康103%、巨星農(nóng)牧62%、唐人神48%、大北農(nóng)40%、立華36%、牧原股份33%、溫氏33%、神農(nóng)集團(tuán)24%、德康農(nóng)牧18%、傲農(nóng)生物9%、新希望-2%、金新農(nóng)-2%、京基智農(nóng)-9%、天邦-10%、天康生物-10%、羅牛山-10%、華統(tǒng)股份-27%、正虹科技-35%